编者按：2023年4月26日，南方财经全媒体集团、21世纪经济报道、南财理财通成功举办第5期策略会，并独家发布《2022年中国银行理财产品实际运作报告》。该报告基于粤港澳大湾区（广东）财经数据中心海量理财大数据撰写而成，并由南财理财通课题组提供专业的金融解读，给投资者提供一个更客观、公正、真实的中国银行理财市场全貌。

信用债、非标资产与多资产

回顾2022年，理财产品净值化程度提高，银行理财两波“破净潮”引发市场震荡，先是股市波动带来的含权产品净值下跌，后是债市大幅调整背景下债券产品“跌跌不休”，理财产品经历了自“资管新规”以来的净值最大回撤，资产端如何投资已成为管理人和投资人共同关注的问题。

根据《中国银行业理财市场年度报告（2022）》显示，截至2022年末，理财产品资产配置以固收类为主，投向债券类、非标准化债权类资产、权益类资产的资金规模分别为19.08万亿元、1.94万亿元、0.94万亿元，分别占总投资资产的63.68%、6.48%、3.14%。其中，非标资产的配置比例自2021年下半年以来持续回落。公募基金占比2.7%，较2022年6月底下降1.3个百分点。此外，同业存单、现金及银行存款、拆放同业及买入返售分别占比13.3%、17.5%、5.7%；QDII、金融衍生品及另类资产占比依次为0.6%、0.1%。

值得关注的是，理财产品债券资产中信用债虽依旧为主要投资资产，但受年末债市负反馈客户跟风赎回影响，理财公司大量卖出债券，信用债绝对规模和占比出现下降。据中金研究部计算，债市负反馈期间，理财机构约抛售2万亿元信用债。

南财理财通课题组认为，对理财公司而言，优质非标资产供给快速降低，非标投资压降已是大势所趋，仅有部分长久期封闭式产品仍可享受充分的非标配置空间，非标时代的红利或将远去。低波动高收益资产的缺失也让基本盘为低波、绝对收益产品的银行理财面临挑战，提升多资产配置能力至为重要。

信银理财多资产投资条线总经理宋飞撰文指出，多资产的投资理念一般包括五个方面的主要特征：一是足够多的资产类别或策略。资产和策略的范围及其细分颗粒度和投资者的能力边界有关。二是足够广的投资决策视野。三是更多的收益机会来源。多资产组合里不同的资产和策略，可以更好地保证我们在不同的市场情况下，都有赚取收益的机会。四是更稳健的组合特征。多资产组合的投资目标是通过有效的分散投资，在保持组合的预期收益率不变的前提下，降低波动率。五是一个明确的组合投资目标。这个目标可以是一个绝对收益目标、一个成长性目标，也可以是一个具体的养老目标、教育目标。对于银行理财，现阶段这个目标更多的是一个尽可能长期持续的稳健绝对收益目标。

探索多资产投资的新机遇与发展方向

在产品设计上，目前主要理财公司产品线除现金管理类、固收类、混合类、权益类产品外，已经覆盖了另类资产、多资产投资的产品。面对复杂多变的市场，仅靠某一类资产和策略很难满足相应的资产管理目标，理财产品需要合理搭配不同种类的资产和策略，构建组合应对市场波动、实现目标收益。

课题组整理发现，就银行理财擅长的债券投资而言，由于国外固收市场投资策略丰富度高于国内、海外债市投资者目标较国内更为多元，包括工银理财、中银理财、信银理财、兴银理财等在内的多家理财公司布局了债券多市场投资的产品。但是，不可否认的是，当下的银行理财做多资产投资仍然有不少局限性。

从投资者角度而言，理财产品全面净值化后，投资者需承担产品净值波动的收益风险，而银行理财在权益资产配置上并无优势，高风险资产的收益表现也不甚理想，投资者又整体为低波预期客户，难免对风险出现过度关注。《中国银行业理财市场年度报告（2022）》显示，截至2022年底，风险偏好为一级（保守型）和二级（稳健型）的个人投资者数量占比较上年同期进一步增加，分别增加1.10个百分点和0.55个百分点；风险偏好为三级（平衡型）、四级（成长型）和五级（进取型）的个人投资者数量占比则相对减少。多元资产配置背后，客户结构和产品结构存在错配，R3、R4风险等级的产品投资者难以买单，投教工作任重道远，由客户端传导到投资端的资产配置也随之受限。

再从投研角度来看，南财理财通课题组认为，银行理财投研体系从无到有，从商业银行体系延展至资本市场体系，虽然投研体系覆盖点多、面广，但普遍存在能力不足的问题。华夏理财总裁苑志宏公开表示，在固定收益研究领域，从摊余成本法到市价法，传统信用研究优势捉襟见肘，需要补充固收市场行为研究能力；在权益研究领域，银行理财权益研究起步晚，尚未建立契合银行理财发展特色的有效的权益研究框架；在配置研究领域，银行理财产品数量多，申赎频繁，产品期限交错，目前还未能形成有效的配置体系。

南财理财通课题组建议，对理财公司而言，急需提升自身的交易能力和资产配置能力，而非单纯依赖低波资产来做高甚至是稳定产品的业绩。应对市场的波动和监管政策的变化，也需要发行多元化投资的产品丰富自身的产品条线，从投研视角同步做资产结构的再平衡。同时，针对客户需求的多样化和资产管理的个性化趋势，还需要加强与客户的沟通，提供真正符合投资者风险承受能力、资产配置需求的资产管理服务。

欲获取报告全文，请扫描下方海报中的二维码，联系南财理财通课题组。