海通国际证券集团有限公司杨斌近期对天合光能进行研究并发布了研究报告《首次覆盖：光伏老牌组件龙头，加速一体化产能建设》，本报告对天合光能给出增持评级，认为其目标价位为70.00元，当前股价为46.08元，预期上涨幅度为51.91%。

　　天合光能(688599)　　公司是光伏老牌组件龙头，加速一体化产能建设。公司2022年实现营业收入851亿元，同比增长91%；23Q1实现营收213亿元，同比增长40%。2022年实现归母净利润36.8亿元，同比增长104%，环比减少21%；23Q1实现归母净利润17.7亿元，同比增长225%，环比增长38.4%。　　随着硅料价格下行，一体化组件的利润有望修复。回顾过去几年，由于硅料价格居高不下，一体化组件的利润承压。由于主产业链各环节盈利均有一定周期性，我们认为随着2023年多晶硅价格的下行，一体化组件的利润有望修复。我们测算2022年TOPCon龙头、晶澳、隆基、天合的单瓦净利分别为6分、1毛4、1毛5、6分，预计2023年公司单瓦净利有望提升到8分以上。　　加速一体化产能建设，单瓦净利有望增厚。目前一体化模式已成为头部组件厂的共同选择，目前头部组件厂中没有纯组件企业，一体化模式是大势所趋。当前主要组件厂的一体化率都在80%左右。2023年天合将新增50GW的拉晶和硅片产能，硅片利润将成为增量，预计2023年毛利率净利率都会呈上升趋势。当前硅片环节有望截留硅料价格下降带来的利润，一体化组件的单瓦净利有望增厚。　　横向拓宽产品矩阵，各项业务协同发展。公司各项业务间有较强协同性，可充分共享公司全球供应链体系、全球销售布局等资源快速开拓市场。1）分布式业务：打造“天合富家”、“天合蓝天”子品牌，市占率位于行业前列；2）跟踪支架：依托海外收购迅速跻身全球一线品牌；搭配天合超高功率组件，天合跟踪支架产品可为终端电站系统发电量带来增益。3）储能业务：公司合资10GWh电芯生产线及2GWh模组生产线正逐步建设达产，到2023年底有16GW电芯产能建成；2022年储能出货量突破2GWh，业务量快速增长，成长空间广阔。　　估值：我们预测公司23/24/25年营收1199.4/1474.8/1791.0亿元；归母净利润分别为74.6/100.9/126.5亿元；EPS分别为3.43/4.64/5.82元/股，当前股价对应PE分别为13.4/9.9/7.9倍。公司作为领先的一体化组件龙头，预计随着硅料降价，单瓦盈利有望持续改善。我们给予公司2023年20倍PE，对应目标价70元，首次覆盖给予“优于大市”评级。　　风险：新技术研发不及预期；产能投产进度不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格上涨

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券游家训研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利70.05亿，根据现价换算的预测PE为14.21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级20家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为64.63。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天合光能（688599）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星）

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